Elvira Nabiullina, governatrice della Banca Centrale Russa (CBR) ormai da quattro mandati (2013-2027), ha assicurato questa settimana alla Duma di Stato che il nemico più grande della Russia non sono le forze militari ed economiche combinate degli Stati Uniti e della NATO, ma il surriscaldamento dell’economia interna che si mobilita per difendersi.
Questo, ha affermato la Nabiullina, non è l’effetto degli attacchi con droni, missili e bombe contro obiettivi russi all’interno del Paese, in mare e lungo gli oleodotti e i gasdotti internazionali della Russia, né delle sanzioni volte a distruggere le esportazioni russe di energia, le petroliere russe e l’accesso della flotta ai mercati mondiali attraverso lo stretto di Danimarca, il Canale di Suez e il Bosforo.
Nel rapporto della Nabiullina sulla strategia per il 2026-2028, redatto il mese scorso e pubblicato il 27 ottobre, non vengono menzionate le parole “guerra” e “difesa”. Le uniche “condizioni geopolitiche” riconosciute dal rapporto della CBR sono i “processi di deglobalizzazione”, le “nuove sanzioni e gli effetti di secondo impatto delle sanzioni già in vigore”. A tal proposito, la Nabiullina e i suoi consulenti hanno concluso che “le sanzioni più severe dell’amministrazione Trump porteranno ad un aumento dello sconto per le esportazioni russe e a un moderato calo della produzione e delle esportazioni di petrolio. I prezzi del petrolio subiranno un calo significativo nel 2026 e non torneranno al livello dello scenario di base nemmeno alla fine dell’orizzonte di previsione“.
Secondo il rapporto, la previsione della CBR “se l’economia mondiale dovesse affrontare una crisi finanziaria nel 2026 e aumentasse la pressione delle sanzioni, il potenziale dell’economia russa e i suoi tassi di crescita sarebbero entrambi in calo. Il PIL subirebbe una contrazione per due anni. Un calo significativo dell’offerta alimenterebbe l’inflazione. Si presume che la politica fiscale sosterrà l’economia a causa di un deficit primario strutturale. Per compensare la riduzione delle entrate derivanti dal petrolio e dal gas, l’economia utilizzerà ampiamente le risorse del Fondo nazionale di ricchezza, con il rischio di esaurire la sua parte liquida entro la fine del 2026“. La risposta della Nabiullina, secondo il rapporto, sarà quella di combattere la guerra delle sanzioni aumentando il tasso di riferimento della Banca centrale dal 16,5%, fissato la scorsa settimana, ad una percentuale compresa tra il 18% e il 20%. “Per evitare che l’inflazione sfugga al controllo, la Banca di Russia sarà costretta ad attuare una politica monetaria più restrittiva nel 2026-2027. Ciò rallenterà l’inflazione al 4,0-4,5% nel 2028“.
Questo è il cavallo di Troia della Nabiullina per l’economia russa in un periodo di guerra. La proiezione della CBR prevede due anni di recessione da ora fino al 2026 e al 2027, ovvero una crescita vicina allo zero quest’anno, seguita da tassi di crescita negativi previsti tra il -2% e il -3,5%.
La Nabiullina ammette che “considerando le dinamiche attuali, abbiamo abbassato le previsioni di crescita del PIL per il 2025 allo 0,5-1,0%“. Questo, sottolineano gli economisti russi, è una crescita statisticamente indistinguibile dallo zero.
La Nabiullina non ammette che la recessione prevista nello scenario di rischio della Banca per il 2026-2027 sia una conseguenza della politica sui tassi di riferimento della CBR. Infatti, attribuisce la colpa ad altre politiche governative, tra cui la spesa militare, il deficit di bilancio e l’aumento delle tasse. “Dall’ultima riunione si sono concretizzati rischi significativi di inflazione“, afferma la Nabiullina. “Essi sono principalmente associati all’aumento del deficit di bilancio nel 2025 e all’aumento dei prezzi del carburante. A settembre, il calo delle misure di inflazione sottostante ha subito una battuta d’arresto. L’aumento previsto delle imposte contribuirà a ridurre l’inflazione nel medio termine, ma comporterà anche un aumento una tantum dei prezzi nel breve termine. Abbiamo tenuto conto di questo nella nostra decisione, in primo luogo riducendo il ritmo dell’allentamento della politica monetaria e, in secondo luogo, rivedendo al rialzo il percorso previsto per il tasso di riferimento necessario per riportare l’inflazione al 4%“.
“Con l’attenuarsi di questi fattori [spesa pubblica e tasse], la disinflazione continuerà. Ciò sarà sostenuto da condizioni monetarie restrittive. Lo scostamento al rialzo dell’economia russa da un percorso di crescita equilibrato si sta riducendo“. Quest’ultima frase è l’eufemismo utilizzato dalla CBR per indicare la stretta sull’economia con un tasso di riferimento elevato, mentre il governo aumenta la pressione fiscale. Per un PIL da zero a negativo e per una crescita in recessione gli eufemismi della Nabiullina sono “rallentamento” e “raffreddamento”. “Tutte le decisioni sul tasso di riferimento“, ha detto questa settimana alla Duma di Stato, “si basano sulla necessità di porre fine il più rapidamente possibile al periodo di forte crescita dei prezzi, evitando al contempo un raffreddamento eccessivo dell’economia. Una riduzione affrettata del tasso di riferimento vanificherebbe tutti i progressi compiuti. Dovremmo ricominciare tutto da capo“, ha affermato la Nabiullina.
La promozione da parte della Nabiullina di una “recessione necessaria” per curare l’inflazione ha suscitato uno sconcerto diffuso ma silenzioso, silenzioso perché è evidente che è protetta dal presidente Vladimir Putin.
Il mese scorso, in una riunione con i ministri del governo, Putin aveva ribadito la posizione dela Nabiullina. “L’anno scorso avevamo convenuto”, aveva affermato il presidente, “che sarebbe stato necessario adottare le misure necessarie per frenare l’inflazione e rafforzare la stabilità macroeconomica. Avevamo convenuto che ciò avrebbe inevitabilmente raffreddato l’economia e, come avevamo detto allora, ne avrebbe garantito un atterraggio morbido. L’opinione generale era anche quella di dover procedere con cautela e non compromettere la politica macroeconomica, non raffreddare eccessivamente l’economia e non congelarla”.
Putin ne aveva poi difeso il risultato. “Secondo il Ministero dello Sviluppo Economico, a luglio il prodotto interno lordo è cresciuto dello 0,4% su base annua e, nei primi sette mesi dell’anno, il PIL è cresciuto dell’1,1%. La domanda è: è sufficiente? È quello che volevamo? Stiamo raggiungendo l’obiettivo che ci eravamo prefissati? Oppure dobbiamo agire in modo diverso e più rapido, naturalmente garantendo la stabilità macroeconomica e inflazionistica e tenendo conto della politica equilibrata della banca centrale? L’andamento dell’inflazione è abbastanza chiaro: a luglio i prezzi al consumo sono cresciuti dell’8,8% e ad agosto dell’8,1%. Il calo dell’inflazione è inferiore alle previsioni fornite dal governo e dalla Banca di Russia. In altre parole, gli sforzi per ridurre l’inflazione sono efficaci. È molto importante che i prezzi moderati abbiano un impatto positivo sull’attività imprenditoriale e sugli investimenti, consentendo una crescita più dinamica e sostenibile“.
Critiche accese sono state espresse dagli economisti dell’opposizione in parlamento. Secondo loro, la politica della Nabiullina sta stimolando la speculazione finanziaria sul rublo, sulle azioni e sui futures delle materie prime, portando i profitti delle banche a livelli record ma schiacciando l’economia reale e aumentando la povertà. Secondo Mikhail Delyagin, noto critico e vice-capogruppo della commissione per la politica economica della Duma, la banca centrale sta deliberatamente seguendo la politica dei nemici della Russia, a cominciare dal Fondo Monetario Internazionale (FMI) controllato dagli Stati Uniti.
“L’FMI continua ad agire come struttura dirigenziale della Banca Centrale Russa“, ha riferito Delyagin questo mese. “La banca centrale cerca regolarmente – e in modo molto maldestro – di dichiarare che questo controllo è puramente formale. Tuttavia, questi tentativi sono smentiti dai documenti normativi della stessa banca centrale (https://t.me/EvPanina/15113 )… Risulta che un alto funzionario della struttura globalista, che sovrintende alla Banca Centrale Russa, stia attivamente facendo pressioni per la confisca dei beni russi. Che è stato il lavoro della Banca Centrale Russa! Le [riserve della CBR] sono finite esattamente dove ora possono essere rimosse. Una coincidenza incredibile… Tutto andrà bene per coloro che servono l’Occidente contro la Russia“.
I critici sostengono che la politica della Nabiullina avvantaggi solo la speculazione a breve termine dei banchieri del Paese. “Non c’è semplicemente nessuno”, ha avvertito Delyagin, “che comprenda questa verità fondamentale nella cerchia liberale che governa la nostra economia, ovvero la cerchia che serve gli speculatori finanziari”.
“Il pubblico ha il diritto di essere negativo“, ha affermato Delyagin (a destra) questa settimana. “Ma, dal punto di vista dell’amministrazione del Paese, va tutto bene, poiché l’obiettivo della politica economica viene raggiunto con successo. Se ricordate, circa un anno fa, quando il PIL cresceva di poco più del 4%, ci era stato spiegato che si trattava di una crescita economica inaccettabilmente elevata, che uno sviluppo a un tasso superiore al margine di errore statistico era assolutamente inaccettabile per una serie di ragioni… L’obiettivo della politica economica, proclamato e attuato dai manager finanziari liberali, era quello di rallentare la crescita economica. Questo era stato definito “raffreddamento dell’economia”. Le dichiarazioni di numerosi individui attestano il successo di questo compito: la crescita del PIL è rallentata di circa 4 volte. Era del 4,2-4,3% e ora, nei primi sette mesi di quest’anno, è dell’1,1%”.
“Allo stesso tempo, non è particolarmente difficile capire che l’inflazione era solo una scusa. Dopo tutto, se qualcuno se ne fosse preoccupato, probabilmente non ci sarebbe stato l’aumento irrazionale delle tariffe [statali] per i servizi abitativi e comunali e i monopoli naturali. Almeno avremmo prima condotto una verifica dei monopoli naturali: non è difficile… Ma, con il pretesto di parlare di inflazione in condizioni di carenza di denaro, carenza creata artificialmente nel nostro Paese e che non ha nulla a che vedere con le dinamiche dell’offerta di moneta, l’economia è stata gravemente strangolata”.
Mikhail Khazin (a destra) è un altro economista pubblico che è andato all’attacco. Aveva fatto parte dell’ormai defunto Consiglio degli esperti anticrisi e l’archivio delle sue critiche economiche alla politica statale può essere consultato qui. In qualità di responsabile della politica economica dell’amministrazione Eltsin negli anni ’90, Khazin si era scontrato con i suoi superiori Yegor Gaidar, Anatoly Chubais e Alexei Kudrin a causa della loro corruzione. L’obiettivo di Khazin ora è la loro protetta, Elvira Nabiullina.
“Il problema per la Nabiullina è che qualsiasi taglio dei tassi significherebbe che la politica monetaria della banca centrale è insostenibile e distruttiva per l’economia dello Stato, anche se porta enormi profitti alle banche, soprattutto a quelle più grandi. Ciò è dimostrato dal confronto tra l’andamento del tasso di riferimento e l’inflazione. La banca centrale ha aumentato il tasso dal 16% nel dicembre 2023, con un’inflazione al 7,43% e una tendenza al ribasso. Di conseguenza, l’inflazione ha subito un’accelerazione raggiungendo il 9,64% nell’ottobre 2024 e l’autorità di regolamentazione ha introdotto un tasso del 21%. Qual è il risultato? Il tasso di crescita dell’inflazione non è cambiato. Si è ancora lontani dal 4% che l’autorità di regolamentazione promette da molti anni. Quale era lo scopo e il calcolo di gareggiare con il tasso di riferimento? Dopo tutto, il prezzo che il settore reale dell’economia ha pagato per questo è molto alto“.
“Il calo del tasso di crescita del PIL dal 4,5% all’1,5% (nella migliore delle ipotesi) equivale a 6 trilioni di rubli. Il sequestro dei finanziamenti dei progetti nazionali nel 2025 è stimato in 3-4 trilioni di rubli. Ciò significa circa 1 trilione di tasse non riscosse dal bilancio dagli impianti industriali che non sono stati messi in funzione come previsto. La produzione del settore civile è diminuita, rispetto all’anno precedente, in singoli settori industriali in un range compreso tra il 2,8% e il 16,9%. Il raccolto del 2025 è a rischio a causa del forte aumento del costo del carburante e delle macchine agricole. E così via. L’unico vincitore è il sistema bancario, che continua a registrare profitti elevati e punta a 4 trilioni di rubli (+200 miliardi di rubli su base annua). Secondo le leggi dell’economia, questi e altri fattori accelereranno ulteriormente il volano dell’inflazione. Il Paese paga a caro prezzo le combinazioni bancarie e finanziarie della leadership incompetente e parziale della banca centrale”.
Sergei Gavrilov (a destra), economista di spicco della fazione del Partito Comunista (KPFR) in parlamento, ha criticato il nuovo rapporto della CBR e le previsioni per il 2026-28, sostenendo che ciascuno degli scenari politici ipotizzati presuppone un aumento dell’inflazione, il mantenimento di un tasso di riferimento elevato e l’innesco di un ciclo di perdite in tutta l’economia, con un calo delle entrate fiscali, un aumento del deficit di bilancio e un’accelerazione dell’inflazione.
“La rigidità degli approcci normativi in relazione ai grandi progetti di investimento rischia di far sì che l’economia stessa inizi a riprodurre perdite e ulteriori pressioni inflazionistiche. Pertanto, è necessario allentare le normative e abbassare il tasso di riferimento, altrimenti le regioni in cui l’industria manifatturiera costituisce la base della crescita si troveranno nella posizione più vulnerabile… lo scenario pro-inflazionistico, al contrario, si basa su una maggiore pressione sanzionatoria e su barriere protezionistiche. Ciò significa che l’offerta non coprirà la domanda, le importazioni risulteranno più costose e le aspettative di inflazione diminuiranno più lentamente. Il tasso sarà quindi mantenuto più alto – 14-16% nel 2026 e solo nel 2028 scenderà sotto il 10%… Lo scenario di rischio riflette un grave deterioramento del contesto esterno, un aumento dell’inflazione al 10%-12% e la necessità di un forte inasprimento della politica [monetaria], che rischia di portare a una recessione economica. Ma la stessa [CBR] stima bassa la probabilità della sua attuazione… Affinché il tasso [della CBR] sia inferiore al 10% entro il 2027, non solo occorreranno condizioni macroeconomiche favorevoli, ma anche misure decisive: fissare l’inflazione al 4%, abbassare le aspettative di inflazione, rispettare i parametri della regola di bilancio e sostenere grandi progetti di investimento attraverso l’allentamento delle restrizioni… La questione principale qui non è solo quella di mantenere l’inflazione entro gli obiettivi, ma di evitare che l’eccessiva rigidità della politica monetaria diventi essa stessa fonte di nuovi rischi“.
Gennady Zyuganov, leader del KPFR dal 1993, ha detto che il tasso di riferimento dovrebbe essere al massimo del 7-8%. “Ho ascoltato attentamente la conferenza stampa della [presidente della Banca centrale Elvira] Elvira Nabiullina e del suo assistente. Le è stato chiesto come si sarebbe sviluppato il settore se il tasso fosse stato del 12%. Hanno iniziato a spiegare che tutti avrebbero chiesto prestiti, che sarebbero andati al mercato per acquistare beni, ma che questi erano troppo pochi. Ma, se si ha un tasso come quello odierno, non ci saranno affatto beni, perché non è redditizio produrli. La crisi inflazionistica viene superata dalla produzione di beni di buona qualità a prezzi accessibili”, ha sottolineato il presidente del Comitato centrale del Partito comunista della Federazione Russa. In precedenza, Gennady Zyuganov aveva dichiarato che il Partito comunista della Federazione Russa si sarebbe astenuto dal voto sul bilancio federale per il periodo 2026-2028.
Contando il numero di seggi e i voti nella Duma di Stato, il KPRF è politicamente impotente. Il blocco governativo che sostiene la Nabiullina, fintanto che Putin continuerà ad appoggiarla, conta 337 seggi su 450, ovvero una maggioranza di tre quarti. Il KPRF detiene solo 57 seggi, mentre la fazione di Delyagin, Russia Giusta – Per la Verità (SZRP), ne ha 28.
Al di fuori del parlamento, secondo un nuovo sondaggio del Centro Levada di Mosca, gli avvertimenti di recessione da parte della CBR e dei critici non sono finora riusciti a intaccare la fiducia dell’opinione pubblica sul fatto che il Paese stia andando nella giusta direzione.
Fonte. Questo ottimismo contrasta con le crescenti aspettative del pubblico, registrate da Levada in agosto, di un attuale peggioramento delle condizioni economiche delle famiglie e di un prossimo aumento della disoccupazione
Allo stesso tempo, secondo l’ultimo sondaggio di Levada tra i russi di tutto il Paese sulle questioni che li preoccupano di più, l’inflazione ha superato di gran lunga la guerra, con il 58% contro il 33%.
Nell’opinione pubblica e nei media mainstream, la Nabiullina non è considerata una figura influente. La fiducia del pubblico russo nei confronti delle banche del Paese è rivolta principalmente alle grandi banche statali e commerciali, non alla banca centrale. Questo livello di fiducia il mese scorso era al 46%, circa la metà di quello espresso dai russi nei confronti del Presidente e dell’esercito. D’altra parte, la fiducia del pubblico nel sistema bancario è cresciuta costantemente negli ultimi dieci anni, man mano che il ricordo dei casi di insolvenza e di frode bancaria dell’amministrazione Eltsin è andato svanendo.
